中盛集团报道，中国的信贷脉冲（credit pulse）今年年初转为负值引发市场关注，同时受到严监管和政策收缩的影响，国内的信贷增速也表现缓慢扩张。另一方面，2017上半年国内整体经济增速符合预期，本周公布的PMI数据也显示海外需求强劲支撑经济继续向好发展，诸多数据显示中国的经济增长尚未到头，更未显示出减速迹象。这不禁让人疑惑，中国的经济增长已经摆脱了对信贷投放的依赖（credit-dependent）吗？
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瑞银在研报中指出，国内信贷放缓，却未见其对经济的负面影响，可能主要有3个原因导致：①时滞：信贷放缓最终传导至经济，并对经济活动产生显著影响需要时间，瑞银预计该影响的体现可能会发生在今年下半年；②对于出口和消费等对信贷依赖度较低部门的快速增长；③周期部门盈利和现金流水平的显著改善，降低了企业对信贷融资的需求。
瑞银认为以上第3点盈利取代信贷，是信贷减速未对经济活动造成显著影响的重要原因。当企业收入和利润在快速复苏扩张的经济活动中，企业将更多依赖自身的资金，减少对债务的依赖，换句话说，企业会主动选择降杠杆。
自2016年中开始，国内的企业收入和利润均显著改善好转，需求复苏和供给削减同时刺激了物价和名义增速。瑞银表示，企业内部融资环境的改善，叠加早些时候的供给侧改革和信贷刺激的滞后效应，导致了最近数月国内信贷有效性（credit effectiveness）的明显进步。
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此外，政府出台的结构性改革和政策转变也对减少信贷依赖起到了作用：关闭采矿和材料部门部分过剩产能企业，限制过剩产能部门的企业借贷，鼓励金融对新行业的借贷支持等。
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总之，瑞银指出，尽管供给侧和持续的经济结构改善起到了作用，但是最近出现的信贷放缓和经济增速的背离主要来自于企业收入和利润的周期性改善。并且未来数月或数个季度企业内部融资环境可能放缓，企业对信贷的依赖将可能再次上升。
此外，若经济增速明年出现达不到政府目标的可能，有关当局将可能采取逆周期的信贷举措以刺激经济，届时最近企稳并放缓的国内债务/GDP比值将再次攀升。
然而，中国的经济增长是否真的已经逐渐转变为不再依赖信贷增长了，瑞银认为还需要从以下三个方面进行判断：
当前的复苏能否持续？根据经济学的定义，周期性的复苏通常不会持续很长
过剩产能部门的转变是结构性的还是周期性的？瑞银认为，目前来看是两者结合。结构性转变取决于去产能、信贷收缩和限制以及严厉的环保标准等供给侧改革是否还将继续。但目前来看，不确定性来自于“僵尸企业”的关闭。
经济结构转变为减少信贷依赖，是否真的对增长更加有益？是的，但不能完全弥补对信贷依赖度较高的旧部门导致的减速。瑞银认为，结构在调整改善，若中国经济出现放缓，将会看到逆周期信贷政策的回归，以支撑GDP增速。
瑞银还进一步表示，未来6-12个月，对地方政府融资更严监管的实施将成为判断经济增速何时放缓以及放缓多少程度的重要依据。如果地方政府融资受限，地方政府融资平台LGFVs获得的信贷将不足以支撑当地的基础设施减少，势必将减缓GDP增速（除非出口复苏强劲足以弥补）。此外，通过收紧房地产开发商获得影子信贷以及抵押贷款的政策，房地产融资的收紧政策也将带来同样的负面影响。
